观点汇总

一、核心矛盾

对当前以及未来的看法是，基本面因素偏空对待，6月底到7月底产业链大概率维持“量升价降”的被动补库存周期。具体来看，一方面，价格下跌后产业链整体维持悲观情绪，同时将库存降至低位，这包括上游石化库存、中游贸易商库存、交割库库存以及下游原材料库存；另一方面，6月底到7月检修装置的复产和新装置投产大概率为市场带来增量供给，这包括抚顺石化、扬子石化、绍兴三圆以及中煤蒙大等，因此，产业链在下月将维持再库存的周期。因此，关键的问题在于行情的逻辑是“量价齐升”的主动补库还是“量升价降”的被动库存。笔者认为，这个关键在于终端消费以及下游的产成品库存。如果下游产成品库存难以出现明显下滑，则将限制下游原材料采购能力，导致库存被动累积在中游环节，造成“量升价降”的被动补库行情，反之亦然。但是，我们必须看到，6月底至7月需求降至冰点后，后期大概率做加法，加之价格绝对值低位后产生一部分例如粉料替代、出口窗口打开等利多因素，短期内价格下跌空间不会很大。另外，检修复产等因素或许已经通过价格有所反应，后期若想看到价格实质性的进一步下跌，需求更加充足的边际利空。反而在当前绝对价格低位，资金若率先发动，拉涨期货、现货，将会导致产业被动补库再次抬升价格的局面。因此，对未来的看法是，短期内下跌空间有限，考虑关注PP9-1正套，主要逻辑在于近月受检修装置复产的利空因素出尽，价格底部已现，而远月受供应压力等不定因素还是维持悲观，正套长线持有或有机会。风险点在于期货快速下跌。

二、市场变量

供应：新增检修环比减少，叠加前期检修装置重启，供应压力增加。6月底7月中，前期检修装置大概率皆恢复，供应端边际料增加。

需求：PE需求年内低点已达，后期大概率做加法；PP下游新增订单跟进不足，原材料价格上涨后企业利润压缩明显，在产成品库存难以消化前，预计将抑制下游接货意愿。农膜开工率环比上周小幅提升，主要来自棚膜需求开始零星恢复，PP下游开工整体持稳。

库存：库存压力体现的下游的产成品库存上。我们认为，需求的重心应该在下游终端消费，当前下游工厂较高的产成品库存主要反映出终端消费的低迷，而低迷的消费需求成为拖累价格上行的主要力量。

供应：新增检修环比减少，叠加前期检修装置重启，供应压力增加

产业链需求：PP：终端需求较差拖累新增订单，产成品压力较大

产业链需求：PE：当前需求端低点，后期大概率做加法

库存：产业链库存水平中等偏低，但制成品高库存

利润：PP：粒料价格下滑后整体利润环比小幅转弱

利润：PE：油价下跌后成本环比下滑，但整体利润维持稳定

单体价格：单体价格企稳，但受原油下跌影响价格修复有限

PP国际价格：7500-7600元/吨东南亚与中国套利窗口打开，出口料增加

PE国际价格：外盘价格整体偏弱，主要受需求转淡影响

PP内外价差：内外价差倒挂，进口窗口维持关闭

PE内外价差：LLD内外价差倒挂小幅扩大，后市进口还需看内外价差

国内PP价格：供应和需求逻辑切换，价格震荡，可长期关注PP9-1正套

替代品：粒粉料价差收窄，共聚受粒料价格带动走弱

国内PE价格：价格下跌驱动减弱，关注七月补库行情带来的价格小级别修复