观点汇总

一、核心矛盾

上周，包括聚烯烃在内的工业品价格走势先扬后抑，尤其是在周五，多数工业品价格出现全面回调。（1）那么，周五的回调到底是临近交割后，期货预期回归现实？（2）还是市场对于后市供需基本面预期的修正？（3）以及当前值得博弈的市场矛盾是什么？针对以上三个问题，笔者总结了以下几点：

针对第一个问题，笔者认为，从时间维度上看，近月合约的基差收窄是绝对的；但是，存在两种可能。一种可能的情况是，在当前期货升水的情况下，期货向下收敛靠近现货；另一种情况则相反，主要表现为在期货升水的情况下，现货向上收敛靠近期货。而导致出现这两种情况的根本原因，可以说是期货月间差和仓单综合后，再平衡的结果。具体来讲，若聚烯烃远月合约给出足够的高升水，至少200-250元/吨以上，则给出空头较高的无风险套利的安全边际。使得近月的空头拥有足够的安全边际移仓至远月，而这也导致近月交割压力的下滑，具体表现为仓单数量的减少，而这也进一步驱使现货端面临较轻的仓单流出压力，在期货乐观预期仍旧维持的情况下，或许使得现货向上收敛靠拢期货。另一种情况是，若远月合约升水收窄，空头移仓远月套利的安全边际不够，导致近月面临相对第一种情况较大的现货压力，即交割压力，而这也进一步驱使近月合约向下收敛靠拢现货。

针对第二个问题，周五的包括聚烯烃在内的工业品回调或许并非是对需求乐观预期的修复，而是获利盘、投机盘多头的撤退，更准确的叫法或许为“技术性回调”。这主要可以从以下几点来论证：1、聚烯烃上并未看到价格增仓下行，盘面多以减仓为主；2、远月仍旧升水近月，显示市场对未来乐观预期未出现明显变化；3、周五大宗商品普跌，基本面毫不相干的品种出现同跌现象，这是从基本面无法解释的。同时，若只从聚烯烃价格的绝对涨幅来看，或许属于价格高位的“技术性修正”。

针对第三个问题，笔者认为，需求的乐观预期短期内无法证伪，短期内市场博弈的焦点和机会或许在近月基差如何收窄。当前聚烯烃市场维持远月升水近月，近月升水现货的正向市场结构，显示市场对于未来供需基本面呈现乐观因判断，其可能的原因在于废塑料进口禁令、需求旺季预期以及计划投产装置的延迟等等因素，而这一切在短期内无法证伪，而短期内无法证伪的矛盾则无法以基本面为指导来做短期的交易，其更多的是资金博弈的结果。而短期内近月面临交割，基差如何收敛或许导致近月和月间差出现上文提及的可能的几种变化，有更大的确定性和安全边际，或许是短期内市场的焦点和交易重点。