观点汇总

一、核心矛盾

• 上周，有色、黑色、能化板块整体价格出现明显涨幅。那么，值得思考的是，对聚烯烃品种来说，当前价格的快速反弹，是对基本面供需预期乐观的修复？还是在价格修复过程中出现了相对基本面的偏离？

• 笔者认为，上周聚烯烃价格的快速上涨首先反应了市场对后市供需的乐观预期；其次，至于是否出现了价格相对基本面的偏离，需要从两个方面来进行思考和判断：一个是库存指标，一是下游利润指标。

• 先回答第一个问题，当前聚烯烃价格快速上涨是对后市产业链供需的乐观预期。一方面，市场马上步入金九银十的传统旺季，整体下游开工率预期会出现一定的回暖，例如PE棚膜的边际需求增加以及节假日薄膜包装的需求；另一方面，废塑料进口禁令的影响，或导致PE出现200万吨/年以上的缺口，而PP端约70-80万吨/年的缺口；最后，短期内的环保督查虽然对下游开工率有所抑制，但订单的挤出效应或许会造成周边规模以上、环评合格工厂的订单需求旺盛；因此，实际需求是进行了再分配，而不是消灭。而上述三点原因短期内无法证伪；同时，叠加周内有色、黑色等品种拉涨，商品整体乐观，联动性加强；另外，最重要的一点，聚烯烃当前产业链显性库存低，或者说可流通库存相对较少，成为价格上涨的必要条件。

• 针对第二个问题，笔者认为，价格的修复和偏离仅仅是一线之隔，主要的判断指标是产业链库存和下游利润。笔者认为，库存其实是决定了聚烯烃价格弹性的指标，例如当前的低显性库存成为价格上涨弹性较大的主要原因。但是，我们注意到，虽然可流通的显性库存较少，但是隐性库存相对偏大，而这部分隐性库存主要集中在中游贸易商、套保商环节，通过期货锁定在盘面。首先，从产业链库存周期来看，随着供应的恢复和检修的减少，叠加前期内外盘顺挂后的进口到港，后期将会是累库阶段；而从产业链各环节来看，中间贸易商受制于前期套保后大量的隐性库存，预计将承受较大的库存压力；而上游和下游或维持累库格局，若下游制品价格没有及时跟进，或导致下游被动补库，进而对原材料价格形成压制，或存在预期乐观、偏离后的修正。其次，从下游利润角度来看，当前原材料价格涨幅实已较大的压制了制品利润，且PE棚膜启动不及往年，当前市场在博弈需求的回暖带动整体行业的补库，进而提升制品价格，进一步提升原材料上涨空间。然而，若制品价格涨幅不及预期，则会出现价格上涨相对基本面的偏离，则可能形成负反馈的循环。