一、简述：

上周聚丙烯延续弱势，期货主力回调近800元/吨，现货市场成交低迷，各地区跟随期货均出现明显跌幅。在下跌途中，月间价差由升水格局变为贴水格局，近月受现货和交割因素获得支撑，而远月受情绪影响跌幅较大。

二、产业链：

上游：

丙烯单体价格走强，主因丙烯下游需求回暖，正丁醇、环氧丙烷利润好，厂家拿货积极，上周山东丙烯在8000-8100元/吨。进口CFR中国丙烯价格约910美金/吨，FOB韩国报价约850元/吨，整体进口价格维持高位运行。上周虽然粒料市场价格跌幅明显，但粉料受丙烯支撑，价格跌幅有限，截至23日，华东粉料维持9000-9100元/吨。此外，上周粉粒料价差收窄至平水附近，粒料反替代粉料，打开一部分粒料需求，对粒料价格有所支撑。

原油价格持稳50-55美金区间，短期内未出现明显上涨，但整体重心上移，对能化品远期支撑不可忽视。我们认为，从长远来看，原油供需紧平衡的加速对能化产品支撑明显，但是聚烯烃产业链长且复杂，短期原油价格缓慢抬升对PP价格带动有限，原油上涨对PP价格传导主要看价格涨幅的速度。

上游库存，当前石化库存63万吨。从历史同期来看，2015年春节前石化库存61万吨，节后累计34万吨至95万吨，2014年春节前石化库存71.5万吨，节后累计43.5万吨至115万吨。

中游：

进口美金盘来看，上周均聚美金报盘均价约1020-1030美金/吨，折合人民币约8900-9000元/吨，内外价差平水附近；共聚报盘价格1090-1150美金/吨，折合人民币约9500-10100元/吨，价格倒挂约400-500元/吨。前期套利窗口打开后，贸易商进口远洋货物，在春节后或可以看到大批量集中到港，对国内市场价格有所压力。

国内人民币市场来看，上周国内各地区对标品拉丝价格下跌明显，华南出现约500-600元/吨的跌幅，从以往经验来看，在价格波动中，华南市价弹性较大，一是因华南市场体量较小，波动有所放大；二是因装置较少、交通运输阻力大，供应及时性不够。

从新增装置来看，东华和福基投产明确，对市场压力将逐步显现。

下游：

当前膜厂加工费较高，利润较为丰厚，在订单持续情况下膜厂拿货稳定，且当前膜厂投机囤货情况基本较少，主要根据订单采买。同时，塑料制品企业成品库存较少，存在补库意愿。此外，年期膜厂仍有采购原材料补库意愿，但力度主要根据新增订单和市场气氛决定。

四、整体思考：

上周整体大宗市场氛围较差，聚烯烃整体盘面走弱，其中，聚丙烯主力合约下跌约近800元/吨，市场情绪得以释放，但是，我们认为当前价格追空需谨慎。原因有两点：第一、从期货市场看，当前聚丙烯、聚乙烯主力合约持仓均已降至低位，而整体经济企稳后，月间价差升水格局或成常态，加之原油限产后远期预期走强，聚烯烃价格不宜过度悲观。第二、从现货端来看，上周虽然期货市场下跌，但是现货成交量并无明显下滑，而期价涨跌仅仅刺激了拿货意愿，说明下游实际刚需仍存，实际弹性较强。且前期价格高点现货成交平平，部分下游或等待市场回调后买入。

同时，对于月间价差PP5-9正套，并不能简单因为季节性等因素仓促入场，往期市场深度贴水，交割后补贴水行情或使得正套有所获利；而当前月间价差平水甚至升水格局，正套安全边际较低。

从拉丝、共聚结构和价差来看，今年汽车（小排量汽车购置税减半，政策刺激）、地产销量亮眼，而这部分需求中共聚占比较大，因此可以说共聚需求看得见摸得着。而共聚价格上涨后产品间价格传导，成为带动拉丝价格抬升的一部分原因。此外，期货对标拉丝，升水后套保商入市固化拉丝流通货源，进一步抬升拉丝价格。从长趋势看，石化拉丝生产比例会维持低位，转而生产共聚等高端产品，因经济发展中结构转型实际需求增加。因此，或许可以关注共聚等非标品需求和价格，价格拐点或有所领先拉丝。