观点汇总

一、市场解读

• 上周，PP期货主力价格走势偏强，PE期货主力价格高位震荡；但是，在周五夜盘，多数品种出现了回调，且幅度相对较大，并且伴随着持仓量的下滑。试问，当前市场的核心矛盾是否发生改变？以及当前的多头市场还能维持多久？

• 通过对当前聚烯烃产业链整体库存水平的判断，笔者认为，聚烯烃价格正在偏离估值中枢。从最新的六月聚烯烃国产量和进口量数据来看，聚丙烯2017年6月国产156.9万吨，同比涨幅7.97%；聚乙烯2017年6月国产105.5万吨，同比降幅6.22%，虽然有所下滑，但主要因素来自5-6月的集中检修季，而检修过后的7、8月，聚乙烯当月国产量料呈现环比增长趋势。此外，聚丙烯7月进口量20.94万吨，环比下滑约9.74%，但是从绝对数量来看仅3万吨左右；同时，聚乙烯7月进口85.8万吨，环比仅小幅下滑0.69%。因此，仅从供应端来看，在5-6月检修季过后，整体市场供应层面是边际增加的趋势，或者说并没有出现明显下滑。换言之，近期聚烯烃价格的上涨并不能从供给端来解释。

• 但是，从上游库存来看，并没有出现明显的累积，而它自己不会消耗聚烯烃原材料；那么，唯一合理的解释是产业链中游或者下游出现了库存的累积，而产业链前期的低库存状态给予了市场较大的再库存空间和预期，叠加废塑料进口禁令的影响，导致聚烯烃价格弹性变强，出现了流畅的单边上涨图形。而价格的上涨又会驱动市场心态发生转变，市场转为补库存心态，进而减弱了供应层面边际增加对市场的压力，或者说，是被忽视了。

• 从另一个维度来说，当前聚烯烃市场显性库存和隐性库存“双高”，价格继续上涨的弹性正在衰退，期货对现货的升水成为多头的支撑盘面的最后一张底牌。从显性库存来看，大商所仓单以及交割库现货情况来看，整体数量并不少，且较前期出现明显增加；同时，下游部分企业在涨价过程中补了一定量的现货。从隐性库存来看，主力期货升水的扩大进一步抽紧现货流动性，尤其是在8月，期现正反馈快速拉涨，隐性库存出现明显累积。且远月期货的升水也降低了近月交割压力，但近月库存压力并没有被消灭，而是被后置了。