一、市场解读

• 上月，PP、PE现货、期货主力价格走势偏强，如果从5月算起，至今聚烯烃已经连续上涨了近4个月，两个品种涨幅均超过1000元/吨。那么，当前期货价格走的是基本面逻辑还是交易逻辑？

• 从基本面，库存角度来看：目前上游石化产出稳定，而上游库存持续低位；同时，终端塑料制品产出下滑；那么，唯一可能的结果就是中游和下游库存的累积（显性+隐性）。

• 从最新的6月聚烯烃国产量数据来看，聚丙烯2017年6月国产156.9万吨，同比涨幅7.97%；聚乙烯2017年6月国产105.5万吨，同比降幅6.22%，虽然有所下滑，但主要因素来自5-6月的集中检修季，而检修过后的7、8月，聚乙烯当月国产量料呈现环比增长趋势。同时，2017年7月国内塑料制品产量约689.50万吨，环比降幅7.84%，同比增幅2.00%；1-7月累计4530万吨，累计同比增幅3.70%，较1-6月数据有所下滑。但是，从上游库存来看，并没有出现明显的累积，那么，唯一合理的解释是产业链中游或者下游出现了库存的累积，而产业链前期的低库存状态给予了市场较大的再库存空间和预期，叠加废塑料进口禁令的影响，导致聚烯烃价格弹性变强，出现了流畅的单边上涨行情，而忽视了供应和库存的压力。

• 但是，从交易的逻辑来说：低库存状态下，投机资金持续拉涨升水，导致套保商无法获利了结；而套保商又收紧了现货市场流动性，导致期现“正反馈”，隐性库存不断累积。而从资金优势层面来看，投机资金撬动市场需要10%-20%保证金，而套保商要面临保证金和现货资金压力，优势并不对等。

• 但是，从基本面而言，隐性库存会有出清的时点，但是意外因素叠加投机需求持续膨胀下，这个时点无法把握。而这正是薛定谔的猫态：即对一个可知的结果，但是并不知道何时以何种方式发生时，以及概率不确定的时候，市场给出了自身的风险“溢价”，或者说，忽视了风险点。