观点汇总

一、核心矛盾

• 临近交割，市场价格出现剧烈波动，我们认为，价格出现无序波动的核心在于多空争夺下的交割问题。其中，PE月间价差呈现反向市场，而PP月间价差呈现正向市场。我们认为，PE月间价差更真实的反应了未来供需的矛盾。一方面，PP未来新增装置增量大于PE，对远月价格压力更大，反向市场较为合理；另一方面，PE套保盘出货较为顺利，不存在借助远月移仓的需求，而PP目前近月期货仍旧升水华东可交割品约100-150元/吨，套保盘出货较困难，可能存在故意扭曲09合约价格，使得套保盘移仓远月，将矛盾后置的可能。因此，基于以上判断，我们预计PP可能由正向市场恢复至反向市场，可以考虑操作PP1705-PP1709正套和PP1709-PP1801正套。

二、市场变量

• 供应：供给边际增量较小。检修季；同时，国外进口压力不大，主因内外价差倒挂，造成转口、出口需求，叠加外部需求复苏，关注检修落实情况。  

• 需求：下游以消化产成品库存为主，新增订单仍未好转。PP开工已恢复至正常水平，PE地膜高点已过，需求边际转弱；同时，房地产、汽车销售转弱，实体整体需求平淡。  

• 库存：库存消化缓慢，下游新增订单力度有限。基差收窄后PE套保盘去化较为流畅，而PP仍旧面临较大压力。同时，下游新增订单连续性较差，原材料承接能力较弱。
  

产业链价格变化

供应：短期内供应压力增量不大，关注后期检修和新装置投产实施

产业链需求：PP：新增订单连续性较差，产成品库存较高，终端消费疲软

产业链需求：PE：地膜旺季即将退出，上半年开工率高点可能已过

宏观需求：利率曲线扁平化，预期回报率难有提高，再库存周期或临近尾声

宏观需求：龙头企业转移成本压力，原材料价格上涨对白电影响小

库存：社会库存仍旧偏高，关注后期仓单变化

利润：PP：进口甲醇跌价明显，MTO亏损有所收窄

利润：PE：MTO亏损明显，但亏损有所收窄，其余利润丰厚

单体价格：下游衍生品行情疲软，市场买气较弱，拖累单体价格

国际价格：PP：转口、出口货源冲击东南亚市场，市场阴跌拖累买气下行

国际价格：PE：外商报盘价格高位回落，成交稀少，买气下行

内外价差：PP：内外倒挂严重，进口高点已现

进出口：PP：内外倒挂严重，进口高点已现

内外价差：PE：价格倒挂，进口减少，关注外部需求复苏

进出口：PE：内外倒挂严重，进口高点已现

国内价格：PP：09合约估值偏高，存在回调可能

替代品：丙烯成本支撑减弱，粉料价格跌幅明显，利润下行拖累开工走弱

国内价格：PE：远月贴水，主因套保盘出货顺利，月间价差更真实反应未来供需